这个论题似乎正反都有理。由于股市有风险，它能让一些人致富，而剥夺其他人的财富，所以它应该增加财富不平等。但是，股市的存在让资产不足以创业的人享受了比银行存款更高的回报率，所以应该减少了资产不足创业的人和资本家的财富不平等。

这个问题很重要，目前似乎还没有清楚的回答，只能把两边的证据都说一说。调和两边的解释是：在发展初期，股票市场的发展有利于公平，而后期股票市场可能导致贫富差距增大，但我们没有过硬的证据来支持这一观点。

正面的观点认为股票市场存在发展可以减小财富的不平等。这方面比较经典的是 Greenwood-Jovanovic 模型，原文比较数学，主要结论是：随着经济发展，会有越来越多的个体加入资本市场，而已经加入资本市场的个体也不会再退出。资本市场的逐步发展会促使经济增长率提高，收入分配的不平等程度也会下降（Greenwood and Jovanovic, 1990）。另外一篇经典的论文是 Aghion 和 Bolton 提出的涓流模型（Trickle-down Effect）。他们在文章中推导出了下面的结论：伴随着资本市场的发展，不平等程度会先上升再下降，而政府介入的再分配可以在加快经济的增长速度的同时改善社会的公平程度（Aghion and Bolton, 1997）。如果略去复杂的数学推导，股票市场能够改善收入分配平等的机理主要是下面两点：资本市场发展，意味着穷人可以获得和富人接近的回报。如果没有股票市场，穷人很难找到收益比较高的投资渠道，而现在他们也可以分享经济增长带来的成果。中低收入人群还可以购买共同基金来管理自己的财富，这些因素都会使收入更加公平。其次，资本市场发展，意味着穷人能够获得更好的要素报酬。资本市场的不完善会导致穷人持有的要素（通常是劳动力）得到更低的回报，因为他们很难提供抵押，从而很难按照自己的需求为未来融资。可以从外部融资的富人则会得到高利润和高回报，穷人受制于市场不完善，只能低价提供劳动力，从而进一步加剧社会的不平等。在动态模型中，这样的不平等可能达到十分严重的程度（Banerjee and Newman, 1993）。像提问者说的创业者，可以算是第二种情况，如果没有运作良好的股市，他们的人力资本等要素就无法得到充分利用。

这一块的实证文献相对比较少，确实如同 @卢旺杉 所说，实证太难了。目前，主要的工作集中在检验金融市场发展水平对社会公平的影响，使用的指标包括信贷总量占 GDP 比率、股票交易量 / GDP 比率，银行业发展水平等。有跨国研究显示，金融市场发展对降低基尼系数和减少贫困人口都有显著的影响（Beck, Demirguc and Levine, 2007）。发展良好的金融市场还可能促进贫困人口接受更多的教育（Jacoby and Skoufias, 1997）。与此相伴的则是童工等现象的显著减少（Dehejia and Gatti, 2003）。

负面的观点也很多，最有影响力的就是前面的题主引用的 Piketty 的观点。不过，基金规模与回报率的说法还需要检验，通行的观点是基金的规模与回报之间负相关，且这个结果在跨时段的数据中保持显著（Chen, Hong, Huang and Kubik, 2004; Yan, 2008）。至于负相关的来历，流动性、监管和交易成本都是可能的解释。不过，投资于对冲基金确实有显著的超额回报（Aggarwal and Jorion, 2010）。考虑到这类基金的认购者高净值人士比例比较大，只从收入的角度说，股市确实加大了贫富差距。但是，如果我们希望严格地论证股市发展会加大财富的不平等，我们既要论证股市的存在和发展对收入的影响，也要考虑股市对消费 / 储蓄的影响。两相权衡，我们才能得到股市的综合影响。讨论股市对收入的影响，除了从基金的角度外，我们也可以直接从总额来核算。根据 Poterba 在文中给出的结果，各类证券的持有量是非常不公平的（Poterba, 2000）。在 1998 年，美国前 5% 的家庭持有了将近 40% 的股票，而排在后 80% 的家庭总共才持有约 4% 的股票。考虑到长期以来，相对于无风险证券，股票本身就有超额回报，可以说股票市场实际上是放大了收入的差距的。在消费 / 储蓄这一块，股票市场的影响在中低收入人群中是比较小的，针对几次股市波动的实证研究都显示股票上涨和边际消费倾向间只有比较弱的联系（Blinder and Deaton, 1985; Poterba and Samwick, 1995）。另外一些研究显示，一笔意外的财富对退休计划安排只有很小的影响（Diamond and Hausman, 1984; Samwick, 1998）。总体来说，普通人的生活受股票市场的影响没有我们想象的那么大。不过，富人从股市中确实获益颇丰。因为顶部编码（top-coded）等因素，在经济调差中很难反映富人的准确状况，只能间接研究。经济学家针对美国 20 世纪 90 年代股市暴涨后的奢侈品市场做了很深入的研究，发现富人的生活水准和开支明显上升了。随着股市的上涨，他们倾向于购买更多更好的车和手表（Zandi, 1999）。富人区的房价也明显上升了（Green, 1999）。经济学家还有一个指数叫做“梦幻生活指数”（CLEWI, Cost of Living Extremely Well），包含了一系列奢侈品的物价。在股市上涨的年代，这个指数上涨的幅度达到了 CPI 的两倍。

总之，现在来看，股市在不同阶段对平等程度的研究可能是不同的，我们期待更全面的研究。

参考文献：

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